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启动在即的深港通

时间:2016-08-29 18:51

来源:未知作者:admin点击:

 
不利于消除估值差的因素
 
在内地资金的推动下,港股将迎来价值重估,长期来看,A/H股价差有彻底消失、甚至港股估值反超A股趋势,但最后能否出现这个结果,还有一定的变数存在。这个变数主要是两方面,一是A股注册制能否顺利推出,二是资本项目是否会渐进放开。显然,这是撼动A股高估值的两大利器。反过来讲,在注册制推出、资本项目放开之前,在国内资金外流受限、投资选择有限的情况下,包括A股市场在内的国内资产泡沫仍会延续,A/H股市场价差虽然会受益于深港通大幅收窄,但不太可能完全消失。
 
另外,开通沪股通和港股通账户的资金门槛都是50万,而据东方财富Choice数据显示,截至2016年4月期末,个人投资者持有A股流通市值在50万以下的共计4739.03万人,占持股投资者总数的比重约94.43%,这意味着大部分投资者都会被拦截。虽然这些中小投资者完全可以使用5万美元的换汇额度来规避人民币贬值风险,但这部分外汇只能作为外汇存款而没有投资收益,这也决定了A股仍是很多投资者的必然选择。
 
总的来说,对于深港通继沪港通之后而启动,且不设置总交易额度限制,应该充分预估到深圳市场、特别是创业板可能遭受的冲击。而长期来看,无论A/H股市场价差能否完全消除,都将有利于进一步纠正A股市场长期扭曲的价值发现功能,而不必完全由险资举牌代劳。
关于深港通,最敏感的问题得到了深交所的回应。8月26日,深圳证券交易所发布《深交所就深港通相关业务规则公开征求意见答记者问》,文件指出短期内深港通消除A/H股市场价差的可能性较小,但从长远来看,深港通有助于逐步缩小A/H股市场价差。
 
市场最关心的,当然是短期内深港通会对深圳市场造成何种程度的影响,毕竟目前深圳市场的估值还高高在上。在我看来,简而言之,短期内较大的冲击将是难以避免的,估值是一方面,而人民币贬值则是更不该忽视的一方面。在人民币贬值的影响下,港股附带了避险功能,加之A股市场的成熟度正在提高,长期来看港股的估值甚至有超越A股的潜力。
 
冲击深圳市场的因素
 
我们看到,沪港通开至今,无论是对比沪股与港股两个市场的整体估值,还是看更为直观的恒生A+H股溢价指数——8月26日报收于124.96,目前,A股估值较港股仍处于高位。然而也必须看到,最近一段时间国内资产荒局面延续、人民币依旧高估、市场的收益预期与风险偏好持续降低,已经使两者的估值差距大踏步地进入收窄通道。这对于深港通开通后的深圳市场绝非福音。
 
考虑到深圳市场目前的估值不仅高于港股市场,背离上海市场的情形也依然严重,因此,应该充分预估深港通对深圳市场可能造成的冲击。截至8月26日,上证A股的市盈率是15.33倍,深圳市场的平均市盈率仍高达41.59倍,其中创业板则高达77.37倍,是上证A股的5倍以上。同一时间,类似于A股创业板的美国纳斯达克市场的市盈率为24.48倍,类似于主板的标普500指数的市盈率为22.6被,几乎处在同一水平,这从侧面反映出,创业板的高估值更多的是由故事、预期支撑起来的,与主板的严重背离极不稳定。
 
决定深圳市场、特别是创业板市场将会面临较大冲击的,估值因素只是其一,同样不可忽视的因素是人民币已经进入中期贬值通道的事实。“保汇率”还是“保房价”,对于决策层基本上是一个二选一的问题——以房地产为代表,国内的资产泡沫如果延续,将会推动资本持续外流,深港通的闸门一打开,也相当于多了一个资本外流的渠道。由于房地产市场牵涉经济、金融的稳定性,且人民币有较大的贬值需求,最终的结果很可能是允许人民币持续贬值。而港股的估值较低,港币的汇率又与美元挂钩,具有较强的避险功能,这势必会导致内地资金涌向港股。这一点,从沪港通中港股的热度表现已经可见一斑。
 
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